货币不会持续放松(少数派报告)

杰明·格雷厄姆说过,“股市短期是投票机,而长期是称重机”。短期投票的票是什么,是货币,是现金。货币供应一直是股市涨跌的晴雨表,从长期来看货币周期都是跟随经济周期的发展循环往复的,短期来看政府对货币宽松紧缩的政策预期很大程度上影响了资本市场的博弈。
上周末,央行公布3月新增社融2.86万亿远超预期,增量为历史同期最高水平。社融增量远高于此前市场预计的1.9万亿-2万亿水平,社融信贷、存款货币等指标均大幅超出市场预期,社会融资结构亦有明显改善。社融是个很全面的社会融资需求数据,包括了人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、非金融企业股票、企业债务、地方政府专项债、投资性房地产、保险公司赔偿、其它融资,一切社会资金的来源。而社融数据在第一季度有非常显著的触底回升,经济出现企稳。
昨晚,央行货币政策委员会议结果提出稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配。
这两件事情一前一后,提示的信息还是挺明显的。考虑到近两年贷款投放按6:5:5:3的比例逐季分配,若按规律维持不变,则年内贷款增速将达13.5%,叠加企业债和专项债放量,即使表外融资维持去年的收紧力度,社融也将回升至11.5%,显著高于名义GDP增速。这就是告诉我们货币持续宽松的概率是不大的,可能还会适当收缩,至少4月的降准延后是大概率事件了。
市场是有预期的,近期机构资金的撤离,股市周一的高开低走,也是蕴含了对货币松紧的预期变化。
我们看到了社融的反弹上升,再分析其中的结构,反弹的主要是人民币贷款,而有利小微企业的委托贷款、信托等重要融资渠道提升还不是明显,宽信用的结构性问题可能还是存在的。不过关于表内贷款规定“2019年普惠小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上”,表外融资出台信托资管新规,对未来小微企业的融资也会有所改善。去年2018年3、4季度政策底、2019年1季度的市场底都已出现,而现在社融方面的数据也支持经济底的反转。目前货币政策保持松紧适度的、稳健的策略,同时又在宽信用的结构中往实体的中小微去转移,这会使得我们的资本市场短期内震荡加大,但是对资本市场的长期稳定发展是很有利的。是慢牛很好的开头。
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